超前小導管二季度在房地產需求表現超預期情況下，即使有粗鋼高產量的壓制，但螺紋一直處于去庫存狀態(tài)，走勢震蕩偏強。而鐵礦更是在淡水河谷礦難、3月份鋼廠補庫、西澳颶風的影響、人民幣貶值及需求端強勢帶動下，在國內鐵水日均產量創(chuàng)出歷史新高，走出了三波流暢的大漲行情，年初至今1909合約上漲超50%，鐵礦石普氏指數時隔5年之后再次摸高110美金。

    超前小導管鋼材供需雙旺去庫存，轉為供旺需弱累庫存

    超前小導管按照時間規(guī)律判斷，螺紋消費一般在二季度末開始進入季節(jié)性消費淡季。一方面，受南方降雨增加以及華中地區(qū)麥收等影響，工程施工活躍度將會下降。另一方面，粗鋼產量爆表的數據讓市場參與者心驚，5月粗鋼產量8909萬噸，同比增長10.0%；1-5月粗鋼產量40488萬噸，同比增長10.2%。

    超前小導管這樣給螺紋鋼帶來新的挑戰(zhàn)：由前期供需雙旺去庫存，逐漸轉為供旺需弱累庫存。隨著鋼廠累庫、社庫增加的出現，鋼價存在一定壓力。但這種壓力不會太大，一是消費只是季節(jié)性下滑，而沒有斷崖式下跌，消費韌性保證了庫存不會突發(fā)式大幅積累；二是原料成本支撐變強，今年成本支撐成為行業(yè)需要關注的重點；三是隨著鋼鐵企業(yè)利潤下降，部分企業(yè)可能會出現虧損，企業(yè)也會增加檢修，從而降低產量。

    鋼企利潤收縮加快，螺紋利潤高于熱卷

    由于2019年以來原料價格的明顯上漲，使得鋼材的整體生產成本大幅高于去年同期400元/噸左右。目前螺紋利潤呈現出：成本增加，銷售價格高位震蕩的雙重夾擊之下，螺紋利潤開始回落，而隨著淡季的持續(xù)，預計螺紋現貨利潤仍將進一步回落，甚至不排除形成部分高成本企業(yè)虧損的地步。

    調研情況來看，唐山地區(qū)鐵水不含稅成本大概在2600-2700元/噸，鋼坯成本在2900-3000元/噸，鋼材利潤來看目前唐山地區(qū)鋼廠普遍在200-400元/噸，利潤排序來看，螺紋>熱卷。目前鋼廠螺紋利潤大概在200-300元/噸，但有鋼廠反映熱卷利潤目前只有100元/噸左右，算上三費基本不賺錢。后續(xù)如果不能彌補固定資產折舊就會考慮停產檢修（固定資產折舊各個鋼廠不一，一般100-200元/噸）。

    環(huán)保限產

    目前唐山地區(qū)正執(zhí)行二、三季度錯峰生產政策，本次調研的5個鋼企分布在區(qū)域一、二，評級有B、C兩級。從整體調研來看目前限產執(zhí)行不及預期，雖然有部分高爐在停產檢修，但鋼廠通過可以多加廢鋼來規(guī)避產量的下滑，因此整體產量并沒有非常明顯的下滑。由于今年是建國70周年，后續(xù)京津冀地區(qū)預計限產仍有干擾。

    三季度粗鋼增量空間有限，鋼材需求韌性保持

    三季度來看，預計供給進一步增長空間極為有限。今年面臨70周年大慶，國慶節(jié)前環(huán)保限產政策收緊仍是大概率事件。另外，當前全國高爐開工率和產能利用率均接近去年同期高位，加之6月份為鋼材需求淡季，若后期鋼價持續(xù)走弱導致鋼廠利潤繼續(xù)收窄，則鋼廠生產積極性將會有所降低。

    考慮到6月中下旬華東大部分地區(qū)將進入梅雨季節(jié)，北方也將進入高溫天氣。短期需求大概率走弱，目前上海線螺終端采購量連續(xù)兩周回落，也驗證了這一結論。但由于房地產存量施工數據仍將對鋼材需求形成支撐，疊加70周年大慶環(huán)保限產導致金9銀10旺季需求前移因素的影響，預計三季度鋼材需求仍有韌性。
下游基建投資預期良好，制造業(yè)弱穩(wěn)

    在新開工面積未明顯下行，而施工面積緩慢回升的情況下，預計三季度房地產投資仍將保持韌性。基建方面，在當前中美貿易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，制造業(yè)總體走弱的背景下，政府的逆周期調節(jié)政策力度或將繼續(xù)加大，基建投資仍有回升空間。制造業(yè)方面，在中美貿易戰(zhàn)以及需求走弱影響下，制造業(yè)需求持續(xù)走弱，但需關注在政策刺激的作用下，制造業(yè)走穩(wěn)的可能性。

    結論

    目前鋼廠開工率已經接近中高位水平，且國慶節(jié)前面臨環(huán)保限產政策邊際收緊風險，預計5月份可能是粗鋼日均產量的年內頂部。需求方面，房地產、基建投資表現良好，加之10月份面臨70周年大慶，旺季需求存在前置可能，螺紋鋼需求仍會表現出韌性。綜合來看，三季度鋼價不如想象中的弱，反而可能呈現出震蕩偏強韌性十足